东方证券：给予天融信买入评级，目标售价14.04元

2022-05-23东方股票(600958)股份有限日本公司浦俊懿,陈超对天融信进行研究工作并发行了研究工作报告《微软公司企业下降随之，信息化大型企业获新近超越》，本报告对天融信给出转售分级，认为其远距离价位为14.04元，当前股价为9.38元，期望上涨幅度为49.68%。

天融信(002212)

事件： 日本公司发行 2021 年报和 2022Q1 季报。 2021 年，日本公司充分利用盈利 33.52 亿元（-41.2%），归母上年 2.30 亿元（-42.5%），扣非上年 1.54 亿元（-65.6%）。2022Q1日本公司充分利用盈利 3.78亿元（+42.8%），归母上年-0.65亿元（+32.14%），扣非上年-0.71 亿元（+27.04%）。

微软公司企业下降随之，自订订货额度大幅提升。 2020 年 9 月日本公司转售电缆企业后，主要企业聚焦于微软公司大型企业（2021 年盈利占比 99.91%）。 2021 年日本公司微软公司企业充分利用不利润 33.52 亿元（+18.3%），自订订货额度下同下降 48.1%。 2021年 ， 网络 确保安全 企业 中基 四子安 全 厂家 比重 最高 （67.2%） ， 不收 入 22.52 亿 元（+14.6%），毛利率 56.2%；大数据与势头感知厂家及服务不利润 3.89 亿元（+20.8%），毛利率 81.2%；基四子确保安全服务不利润 4.31 亿元（+19.3%），毛利率62.7%；电子商务与云确保安全厂家及服务不利润为 2.76 亿元（+53.4%），毛利率 56.1%。

日本公司前瞻性布局新近桥段，未来都未成为日本公司新近下降引擎。 日本公司在基四子确保安全、数据确保安全、大数据与势头感知、电子商务、云确保安全等新近桥段方面持续投入，新近桥段企业其发展迅捷。 2021 年，制造费用 8.03 亿元（+47.4%），主要用于基四子网安企业夯实以及新近兴桥段企业的布局； 2022Q1 制造费用 2.03 亿元（+37.9%）。 2021 年日本公司数据确保安全不利润为 2.01 亿元（+192.7%）；工业互联网领域不利润下同下降 689.8%；国产化企业不利润 5.6 亿元，下同下降近 10 倍。 2022Q1 日本公司营业不利润 3.78 亿元（+42.8%），主要受益于日本公司在微软公司、大数据和电子商务三大领域方面的布局。

日本公司慢速推进广告宣传布局，信息化大型企业获新近超越。 2021 年，日本公司慢速推进全大型企业广告宣传布局， 在信息化大型企业获得新近超越， 营业不利润在政府、金融、照护、政法、运营商、教育大型企业分别下降 91.3%、 69.9%、 69.3%、 61.6%、 59.6%、 45.7%。

盈利预报与投资建议

调整不利润增速、毛利率及费用率，我们预报日本公司 2022-2024 年 EPS 并列0.39/0.50/0.62 元（原预报 22-23 年 EPS 为 0.79/1.04 元）。顾及日本公司 21 家庭不利润不及期望以及原料成本上涨影响， 减半 22 家庭不利润和毛利率期望，参看可比日本公司给以日本公司 22 年 36 倍 PE，对应远距离价为 14.04 元，维持转售分级。

高风险预设

微软公司低价加剧；确保安全信创进展不及期望；原料供应周期更长。

股票之星数据中心根据近三年发行的研报数据计算，国信股票(002736)库宏垚研究工作员团队对该股研究工作十分深入，近三年预报准确度均值为56.79%，其预报2022等奖项归属上年为盈利6.22亿，根据现价换算的预报PE为17.94。

最新近盈利预报明细如下：

该股已经有90天内共有12家该机构给出分级，转售分级10家，减持分级2家；只不过90天内该机构远距离均价为15.09。股票之星不收购价分析工具显示，天融信（002212）好日本公司分级为2星，好价格分级为2星，不收购价信息化分级为2星。(分级适用范围：1 ~ 5星，最高5星)

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