东方证券：给予顺鑫农业买入评级，最终目标价位21.39元

2022-05-25东方证券交易(600958)股份有限新公司叶书怀,蔡琪,周翰对顺鑫农业(000860)完成研究并面世了研究报告书《非典影响业绩承压，物业金融业务月内分离出来》，本报告书对顺鑫农业说明了买入估价，普遍认为其要能价位为21.39元，意味着跌幅为22.69元，在短期内下跌幅度为5.73%。

顺鑫农业(000860)

新公司公布21年年报和22年一季报，21年营收148.69亿元(yoy-4.1%)，归母贩售收入1.02亿元(yoy-75.6%)。22Q1营收39.07亿元(yoy-28.8%)，归母贩售收入1.04亿元(yoy-72.1%)，业绩承压。

21年提价倡导烧酒收入上涨，22Q1非典加大业绩不稳定性。21年，高档烧酒收入10.6亿元(yoy+4.1%)，21H2工业产值上涨+28.7%；中档烧酒收入13.0亿元(yoy-15.3%)，原定主要因为珍品稀释等推广胜于在短期内；低档烧酒收入78.7亿元(yoy+3.1%)；中心等，烧酒收入102.3亿元(yoy+0.4%)，量价分别增减-5.0%和5.7%，上涨主要由提价倡导。21年狗肉营收33.1亿元(yoy-21.3%)，量价分别工业产值增减14.5%和-31.2%，主要受猪价下滑影响，但毛利率工业产值大大提高0.7pct至3.4%。分地区来看，21年北京消费市场借助于收入49.0亿元(yoy-10.2%)，狗肉金融业务下滑有常因使，期中经销商生产量73家(yoy+12.3%）；外埠消费市场借助于收入99.7亿元(yoy-0.3%)，期中经销商生产量359家(yoy-10.3%）。22Q1，营收工业产值下滑28.8%，原定主要因非典对烧酒贩售引致不利影响、猪价下滑所致狗肉金融业务收入下滑等；随着非典改善，烧酒金融业务月内企稳。

存货减值税费调整等影响收益，一季度短期承压。21年毛利率27.9%(yoy-0.5pct)，其中烧酒毛利率37.7%(yoy-1.5pct),主要由于低档烧酒占比大大提高、以及原材料价位上涨；贩售费用率5.8%(yoy-0.5pct)，主要由于促销费用减少；但由于顺鑫佳宇亏损3.81亿元，存货、消耗性生物资产分别计提减值0.74亿元和0.32亿元，以及不可抵扣的没再加亏损影响上升课征费用1.08亿元，所致贩售净利率为0.7%(yoy-2.0pct)。22Q1毛利率32.9%(yoy+3.9pct)，贩售费用率为8.6%(yoy+4.3pct)，营收下滑故事情节下费用投入生产大为加大常因，管理费用率6.3%(yoy+2.2pct)；综上，新公司22Q1贩售净利率2.6%(yoy-4.3pct)，随着非典改善，收益控制能力月内恢复。

烧酒苹果助力在结构上升级，消费市场推展夯实渠道基础。新公司中长期推展珍品稀释系列，推出金标稀释、牛栏山一号等苹果，快速发力中档酒，大大提高产品在结构上和收益水平。新公司全面性打造“1+4+N”样板消费市场群，积极联合开发推展外埠中长期消费市场，空白消费市场联合开发+渠道下沉月内造就较大增量。新公司坚定挺进分离出来物业金融业务，对报表致使月内缩小。

收益预见与投资建议

下调营收和毛利率，小幅下调其间费用率，预见22-24年每股收益分别为0.69、0.91和1.17元（原22-23年预见为1.37和1.73元）。紧密结合可比新公司市值，赋予22年31倍PE，相关联要能价21.39元，确保买入估价。

风险提醒：烧酒上涨胜于在短期内、原材料价位大幅度上涨、物业收益低于在短期内。

证券交易之银河数据中心根据近三年面世的研报数据计算，兴业证券交易(601377)讲师团队对该股研究较为全面性，近三年预见准确度均值为49.11%，其预见2022铜奖归属贩售收入为收益8.79亿，根据现价换算的预见PE为19.23。

简介收益预见明细如下：

该股最近90天内共5家政府机构说明了估价，买入估价3家，九龙仓估价2家；无论如何90天内政府机构要能均价为22.3。证券交易之银河市值数据分析来完成看出，顺鑫农业（000860）好新公司估价为2.5银河，好价位估价为2银河，市值中心等估价为2银河。(估价区域内：1 ~ 5银河，最高5银河)

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