食品饮料行业房地产策略：寻找结构性机会，把握三大房地产主线

-3低个数下服务业产数值下同增强，21Q3服务业产数值看出下 滑21世纪，都由要弟公司销数值表现分化时成。 2）市价：产名目骨架换装+提市价21世纪保持一致，吨市价爆发性上升。（通报缺少：将会智库）

2 三大投资额此段

投资额此段一：食名目和旅游观光娱乐工业化时助长的投资额急于

1、供给前端：冷链物流完善为食名目工业化时提供必要条件

冷链基础设施大幅提高完善将推展食名目工业化时的发展。随着先进储备红曲技术的系统设计，近年来冷链物流进到的发展快车道。根据中都物联冷链务统计预测， 2013-2020年而今冷库容数值、国道冷链运输车保有数值CAGR计有16.65%、24.87%，预料2020年而今冷库容数值将跃进7080万吨，国道冷链运输车保有 数值将跃进26.1万辆，下同分别引长17.10%、21.70%。冷链物流的的发展将增强中都游供应当商的辐射范围，扩大销售截面积，推展产业换装。

2、投入生产力前端：星巴克化时、国际标准时21世纪下，对中都游延工业投入生产力短时间内增强

终前端大弟公司星巴克化时、国际标准时投入生产力大幅提高增强。根据弗若斯特沙利文统计，而今旅游观光娱乐零售商按经营方式而可分为独立国家营运、延盟星巴克、自营星巴克三类2014- 2019年，非星巴克旅游观光娱乐大弟公司盈余CAGR为 9.8%，延盟星巴克旅馆为 11.1%，自营星巴克旅馆为 11.8%，2019年而今延盟及自营星巴克旅游观光娱乐影响力也的大出9172亿元。 根据百胜中都国招股简介，2019年而今旅游观光娱乐星巴克化时赴援引长至19.6%，然而与美国73.8%的星巴克化时赴援常与比，仍有较多引长紧致。随着星巴克化时常与比之下提较低， 旅游观光娱乐大弟公司影响力也效应当引强，其对猪肉的统一配送和配送、出菜速度、菜名目名目质稳定性投入生产力月内再进一步引延。

3、中都游延工业解决中游服务业痛点，的发展紧致前所未见

1）增强投入生产效赴援，降低投入生产效赴援。以米面制名目为例，面米制名目增值成倍低、效赴援占比较低是旅游观光娱乐大弟公司大多痛点。旅游观光娱乐大弟公司中都面米制名目只占总体销售 影响力也的5%，而常与相同当面点师傅的人工效赴援占比或近10%。米面制名目守住大份额的小吃快餐弯道中都，大部分小吃快餐还存在同质化时竞争者激烈、低客单 市价的情况，产名目附延数值较低，使用国际标准时产名目填充效赴援的投入生产力更为出彩。门店可以选择国际台部分面米制名目，节省产线或、人力、租金等，同时很难 独特产名目名目类。2）解决了产名目无法国际标准时从而备受到影响产名目风味、必要度的问题，同时解决了产名目新的鲜度的问题；3）可以自如闭环投入生产，避免产数值过剩备受到影响资本。

投资额此段二：重视握有新的金融业务从而助长α则有的投资额急于

1、不完全依靠服务业引长，而是自身握有新的金融业务引延α，具备内生引长动力的则有

我们在找出投资额急于的操作过程中都挖掘出，一些则有的投资额急于来自服务业红利助长的营业额引长，而在举例来说总体投入生产力仍在依靠的操作过程中都，终前端投入生产力的乏 较厚使得服务业的引速备受到备受到影响。在此操作过程中都，我们确信可以找出一些在服务业发生发生变化时的文化时背景下，通过自身的探究，成型内生引长动力的则有；或者在 自身金融业务的大出一定影响力也之后，通过新的金融业务引延α。比如延延食名目通过减盐醋找出新的的急于，观可蓝多通过甲醛干酪拿手订制第二年中的发展总括；千禾味业 探究零去除醋等，都为则有营业额本身提供了新的的投资额急于。

1、洛河工业产品和包材效赴援年中上升

1）新社会上名目工业产品种类都有，包括以稻米、高粱、原糖、生鲜肉等为代表的大宗工业产品，包装材料都由要是坎楞纸、PET。2）2021年工业产品和包材市单价陆续上升，工业产品太少之处，稻米翌年除此以外当年在30%上下，豆油当年更较低，高粱最较低当年的大过100%，生鲜肉年中都当年也接近 20%；包材太少之处，PET自6翌年后也开始大幅提高上升，翌年除此以外当年60%数，坎楞纸也有15%的当年。洛河工业产品和包材效赴援的年中上升，导致新社会上名目海沟成 本前端承压。3）从PPI角度来看，PPI当翌年下同净资产自2021年1翌年起便一路急剧回升，10翌年的大出峰数值，下同上升13.5%。

3 各海沟将会的发展

长期引长此段：数值减市价引21世纪保持一致，深知赢利战斗能力增强此段

数值：麦芽服务业总产数值年中回升，人除此以外销数值仍有增强紧致

1）13年至今产销数值年中放缓：2013年后都由流增值人群数数值回升叠 延产名目同质化时导致等各种因素备受到影响，麦芽产数值及销数值年中下行。2）人除此以外销数值仍有增强紧致：而今人除此以外麦芽增值数值显著低于韩国、 日本、亚洲地区、美国，仍有较多增强紧致。

市价：吨市价增强21世纪确切，较低前端麦芽占有赴援仍有增强紧致

1）较低前端化时大势所愈加，甜酒CG吨市价年中增强：预示增值换装、人除此以外收 入增强，而今较低前端以上麦芽销售量占比已达36%，2025年月内增强 至41%，都由要甜酒CG吨市价年中增强。2）较低前端麦芽占有赴援较海外比有较多增强紧致：目前为止而今较低前端及的大 较低前端麦芽销数值占比仅16.44%，常与较海外较低前端占有赴援仍有增强紧致。

赢利战斗能力：骨架换装+提市价+劳委会提效，赢利战斗能力年中 增强

1）骨架换装+直接提市价，2016年以来麦芽海沟毛通货膨胀赴援爆发性出站： 近年都由要甜酒CG从影响力也既有转变为资本既有，以精酿麦芽为代表的较低 前端名目类大幅提高配套，叠延参与者提市价漂，16-21年海沟毛通货膨胀赴援增强 9.4pcts至45.4%。2）劳委会提效+额度维护， 2016年以来麦芽海沟毛通货膨胀赴援爆发性出站： 15年后都由要甜酒CG除此以外有劳委会提效新政策，预示额度维护，16-21年麦芽 海沟白莲通货膨胀赴援显著增强。

麦芽海沟：短期催化时反应当1：淡11集提市价蓄力来年，产名目骨架减慢换装

复盘：2018年提市价漂，提市价催化时反应当下麦芽股票市单价表现优异

预示效赴援阻碍出站，17年12翌年-18年5翌年甜酒CG提市价，积总括备受到影响如下：1）赢利战斗能力及吨市价增强：在提市价措施催化时反应当下，17-20年都由要甜酒CG毛 通货膨胀赴援和吨市价年中增强；2）股票市单价表现优异：同时17年12翌年-18年5翌年上市公司、重啤、青啤股票市单价 当年除此以外的大70%。

将会的发展：2021年提市价漂，蓄力2022，减慢骨架换装

本轮洛河效赴援出站自2020年非典后开始，麦芽参与者提市价于9翌年正式 开始，我们确信本轮参与者提市价漂将助长两大利好：

1）引厚盈余营业额：a）盈余前端：提市价放后将显著增强各甜酒CG吨市价， 我们确信本轮提市价热漂对于盈余前端的贡献或于到时显现出；b）资本 前端：洛河大宗产名目的市单价反转看出间隔性，难以长期依靠较低位，但 麦芽产名目提市价后市单价月内依靠稳定，因此本轮提市价漂对于资本前端的 贡献或于效赴援不见顶放缓后显现出；2）减慢骨架换装：提市价漂将减慢提较低增值者对于较低市价麦芽的拒绝接备受 度，减慢服务业性骨架换装21世纪；

本轮提市价分散放期为今年年末至到时当年，且目前为止都由要甜酒CG估 数值常与比之下仍不只差2018年，预料提市价催化时反应当行情仍月内保持一致。（通报缺少：将会智库）

麦芽海沟：短期催化时反应当2：无济于事效赴援拐点，拘押赢利稳定性

效赴援骨架分析：原料效赴援总量大，包材效赴援占比较低

我们以重啤为例分出麦芽效赴援骨架，原料效赴援占比约65%，原料 效赴援中都不锈钢瓶、纸箱、易拉罐、麦芽占比约为47%、15%、15%、 13%。常与比之下而言，麦芽大弟公司效赴援骨架中都原料效赴援总量较多，包材 效赴援占比较较低。

效赴援21世纪研判：举例来说环比引速放缓，拐点或于到时 年中都到来 PPI攀升向CPI传导，效赴援阻碍为本轮提市价本体原因。此轮参与者 涨市价都由因铝材、坎楞纸、进口高粱、不锈钢等包材及原料效赴援持 续上升，且预料今年Q4及到时月末工业产品市单价仍将承压。

举例来说都由要效赴援材料21世纪发生变化时分出如下：1）不锈钢：不锈钢自7翌年较低 点以来环比年中放缓，11翌年不锈钢净资产较7翌年大幅提高回升37%。2）坎 楞纸：坎楞纸市单价11翌年环比引速大幅提高变小12pcts至0.55%，目前为止 正处于较低位震荡大势。3）铝材：自6翌年以来， 11翌年铝材市单价首次 出现环比回升。4）进口高粱：举例来说进口高粱市单价看出较低位震 荡大势。

我们确信举例来说都由要原料效赴援除此以外正处于环比放缓/较低位震荡，若到时 月末投入生产力前端难免依靠，洛河效赴援或不见顶放缓，同时考虑多数 甜酒CG采购锁市价往往以半年为间隔，因此预料甜酒CG赢利稳定性或于 到时下半年拘押，将有效赴援引厚资本。

4 调味名目海沟：具备涨市价逻辑+新的金融业务引延α投资额，此段邻里增数值备受到影响减缓，提市价放，月内引厚营业额

短期催化时反应当1：邻里增数值备受到影响减缓

将会的发展到时，压制调味名目海沟的本体各种因素的备受到影响功利都由义逼近：1）邻里增数值备受到影响减缓：大弟公司积总括拥抱新社 团从中都，21年以来国家对邻里增数值新政策及监管愈加严，低市价竞争者备受到影响大幅提高逼近，举例来说邻里增数值从中都 已已是调味名目常态化时销售从中都（邻里增数值在卷烟调味名目服务业中都占比为占比12%）；2）库存减慢去 化时、投入生产力逐步增加：各大弟公司今年纷纷大大提较低额度投放，巳时9个翌年去库存间隔，举例来说从中都库存水位逐 步渐愈加身心健康，叠延国家积总括加快刺激增值新政策，到时服务业盈余前端将重回引长通道。

短期催化时反应当2：提市价放，月内引厚营业额

1）复盘：总体来看，提市价将拘押海沟营业额稳定性。①引厚营业额：上一轮效赴援 出站阻碍下服务业于2016-2017年参与者提市价，在提市价后12个翌年末神州/榨菜/恒 顺毛通货膨胀赴援分别增强3.6/7.0/2.4pcts，白莲通货膨胀赴援分别增强3.6/4.1/3.3pcts； ②年中时长：提市价对于调味名目大弟公司赢利的提振左右依靠2-3个11集度； 调味名目海沟：短期催化时反应当2：提市价放，月内引厚营业额 p 22年提市价月内引厚营业额，营业额半世纪减慢增加 档案缺少：弟公司公告,浙商证券研究室 档案缺少：Wind,浙商证券研究室 表：2016-2017年提市价后都由要调味名目大弟公司基本面变差。

2）将会的发展：21年效赴援年中上升，预料22H1工业产品市单价仍将较低位运营，调味名目 各大弟公司跟随神州开启提市价，月内缓解效赴援阻碍，21Q4起营业额半世纪减慢增加。

5 肉名目海沟：具备涨市价逻辑+新的金融业务引延α投资额此段，原奶仍处较低位，干酪服务业竞争者对手观赛，潜力前所未见

奶市价仍处较低位，拆成领域发力

格局分化时成，整合提速。备受原奶市单价上升的备受到影响，一些不能影响力也化时投入生产的小型大弟公司资本被填充，减慢出局， 龙头肉CG减慢原奶布局，权势被再进一步强化时。 从2015-2020年，影响力也以上肉制名目CG 业数数值已从637家回升至572家。服务业CR2市占赴援总和从2016年的41.4%引长到2021年 的48.3%。

千亿干酪十倍紧致，竞争者对手观赛共同继续做大

国干酪零售商较低速的发展原动力是服务业共同继续做出了适合中都国增值者的再制干酪，比如儿 童干酪等，并月内逐步向年轻人老年人过渡。采用人除此以外增值数值和占有赴援两种方式测 只差，我们判断将会千亿干酪零售商可期，相同当举例来说至少有十倍紧致。（1）中化时规划设计 在下一个5年要继续做从喝奶到吃奶的操作过程，所有战略性BU至少的大百亿，2025年再创一 个新的中化时。其中都为了深知中都国干酪零售商的引长机遇，香港）有限公司观可蓝多，从从中都、采购 资源、供应当链、质数值控制、数字化时换装等太少之处年底赋能观可蓝多。中化时，期盼与观 可紧密结合后达的大百亿的营收影响力也。目前为止干酪甲醛化时已给与从中都的接纳，预料将会全中都 国应当该有200-300万家终前端适合甲醛铺货。（2）巴里规划设计在将会3-5年末已是干酪 主将大弟公司。18年底筹组干酪事业部，月末干酪金融业务继续做到翻番年中的发展，10翌年份推出常 特为干酪系列产名目。计划借助集团在甲醛从中都上面的前所未见优势，将产名目短时间内推向零售商， 继续做到该名目类的短时间内的发展。同时充分调动技术开发资源，紧密结合对更多的增值场景和增值需 求的研究，年底订制从低特为到甲醛的产名目矩阵。

6 重点弟公司分析

巴里股份：坚定目标，市价数值同行

名目牌：面向将会，延强营销投入投入生产，覆盖更多人群

名目牌矩阵：弟公司近来成型了2个两百亿级名目牌、2个百亿级名目牌、8个十亿 级名目牌 和若干个精名目名目牌组成的名目牌。 名目牌战略：从肉制名目名目类拓展到泛身心健康食名目。

产名目：年中革新的体现新的引长急于，洞察投入生产力紧抓弯道红利

以革新的开启新的引长之路：紧跟黄金时代发生变化时的脚步，以链式革新的方式而开辟中都国肉业乃至身心健康食名目的发展的新的格局。近5年新的名目的盈余贡献总量的大 过15%，引长动力巨量。捕捉名目类红利，订制大单名目： 1）中都国黄油第一名目牌安慕希：年销售量破200亿，市占赴援达65%的的大级大单名目。2）有机奶全球第一名目牌金 典：2021年金典已经已是市占赴援43%，年销售量的大200亿的拆成龙头名目牌。 3）逆势引长婴粉名目牌前三金领冠：重投入投入生产抓产名目力换装革新的， 剑指百亿影响力也。4）巴里干酪三年年中的发展为干酪零售商份额前三：21年月末继续做到下同引速200.7%，5倍于名目类引速，市占赴援前3。

从中都：减慢新的兴从中都的探究与布局，继续做到“全场赢”的优势

年中广拓从中都，拓宽产名目触达面：1）普遍拓渠，增强覆盖面。从2006年弟公司启动“织网计划”至今，已经在全国性覆盖500万+的销售支行。 2）弟公司近年来年中先导，延密支行、21年Q3常与较于20年年末，共新的引延从中都经销商1843个，其中都华东、华中都开始减慢扩张，分别新的引经 销商342、549个。减慢培育出和探究新的从中都引长：截至2021年2翌年，巴里在电商从中都零售商营业额引速较低达77.6%，大幅提高提较低53.8%的服务业平除此以外常与比之下。（通报缺少：将会智库）

立较低食名目：无菌烘烤主将大弟公司，优势出彩将会可期

一句话录用逻辑：立较低食名目是立足于无菌烘烤蓝海弯道的龙头弟公司，都由要投入生产和销售无菌烘烤食名目和无菌烘烤原料。举例来说无菌烘烤服务业正处于短时间内 配套过渡期，弟公司资本公共开支先行，预料将会2-3年新的引5.92万吨产能，营业额具有较低年中的发展确切性。

的大预期点：无菌烘烤金融业务预示产能拘押，新的名目拓展，销数值较低引涡轮机营业额的大预期

零售商确信：零售商确信无菌烘烤产名目同质化时导致，终前端零售商分散且胶状低，易被新的进到者搅局，弟公司难以订制长期护城河，新的名目拓展有难题；

我们确信：弟公司赴援先跃进产能难题，较低技术开发投入投入生产连续推出大爆名目，全国性化时布局进逼下陷零售商，精细化时运营强化时零售商胶状，月内短时间内进逼零售商份额。

赢利预测：无菌烘烤金融业务是弟公司营业额引长的重要涡轮机力，烘烤原料金融业务保持稳定引长考虑股权激励额度等各种因素，预料2021-2023年弟公司继续做到盈余 27.22/34.84/43.83亿元，下同引长计有50.43%、27.99%、25.81%；继续做到归母白莲资本2.75/3.40/3.49亿元，下同引长计有19%、22.92%、 37.99%。预料21-23年弟公司EPS计有1.63/2.00/2.77元，相同当PE分别82/67/48倍。

延延食名目：醋上市第一股，深刻技术革新、聚焦都由业

一句话逻辑：延延食名目被誉为“醋上市第一股”，19年起回归调味名目都由业与聚焦‘减盐’醋大单名目，21年为弟公司酝酿时技术革新与布局之年，预示服务业 22年终前端投入生产力有所发展，弟公司‘减盐’醋大单名目动销与从中都扩张月内涡轮机营业额的大预期。

零售商认知：①零售商确信弟公司错失服务业较低鲜醋红利以及将会竞争者渐愈加激烈，弟公司虽有发生变化时，但对弟公司顶部反转战斗能力众说纷纭；②零售商对22年资本减慢拘押 众说纷纭。

我们与零售商差异： ①我们确信19年起明确聚焦调味名目都由业与‘减盐’醋大单名目，比如说从中都与组织管理方式而技术革新，弟公司巳时3年深刻技术革新、重新的起航。 ② 我们确信21年资本较差都由因为竞争者助长文化时背景下大大提较低额度投入投入生产，以依靠零售商份额。但逆境中都弟公司减盐等较低毛利产名目仍继续做到较高引长，随着将会终前端投入生产力 变差，22年月内半世纪赢利拐点。

通报节选：

（本文所列，不代表我们的任何投资额建言。如需使用常与关信息，请参阅通报原文。）

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