华创证券：延续腾讯控股推荐评级 目标价440港元

华创证券发布研究报告称作，维持微信控股（00700）“推荐”评级，由于霍乱以及Q1绩效不及考虑到等，2022-24年归母业绩盈测调整至1286/1521/1853亿元，完全相同PE为22/18.6/15.2X。基于2022年在短期内绩效对RPG支出、局域网广告片、金融美国市场科技与企业客户服务给予25x、20x市盈率和3X市销率的溢价中枢，叠加微信投资上市日本公司完全相同溢价（借贷15%）与一览表附属日本公司完全相同市值，目标价440港元。

事件：微信22Q1营业额为1354.71亿元，归母业绩为234.13亿元，略低于美国市场考虑到。Non-Ifrs下归母业绩为255.45亿元，略低于美国市场考虑到。Q1主要由于广告片业务部门的宏观需要持续向西移动、RPG支出增速回落以及日本公司主动缩减亏损企业客户服务等原因致使日本公司支出表现不佳。费用前端看日本公司职工最低工资放缓明显，截至2022Q1微信集团仅有116213名日本公司员工（2021Q1为89228名日本公司员工），当期日本公司员工福利财政支出为292.29亿元，今年年初末或有建模。

华创证券主要观点如下：

RPG增速继续回落，等待需要前端放缓与物资供应前端刺激。

2022Q1RPG业务部门同比放缓0%至436亿元（qoq+2%），手游支出（包含交友平台支出）和前端游支出分别为403亿元（yoy-3%）和121亿元（yoy+2%），其中移动RPG支出（不含交友平台支出）为315亿元（yoy-1%），累计递延支出超过1015亿元（单四季增大91亿元）。需要前端看最有约霍乱并未造成类似2020年的不强需要脚踏作用，总体于数维持有利于；物资供应前端看4年初版号直至公示至今微信尚未获得新版号，后续物资供应前端刺激主要关心版号获批上述情况。该行预期Q2将保持环比有利于。

霍乱与广告片主主因致使广告片承压，等待需要下降时与图片号实验性。

2022Q1日本公司交友局域网支出291亿元，yoy+1%，其中交友平台手游具体支出超过88亿元，数字内容支出超过203亿元。局域网广告片业务部门支出180亿元，同比下降18%，主要来自于英语教育、寿险和RPG板块的广告片主较弱拖垮于数，同时由于霍乱的反复，致使宏观需要全面性向西移动。其中交友及其他广告片支出157亿元（yoy-15%），媒体广告片支出23亿元（yoy-31%），该行预期年初末随着广告片需要下降时、霍乱慨叹以及图片号实验性具体业务部门有望下降时，但Q2仍将支撑较大压力。

多主因下利润持续下滑，后期关心降本增效。

该行认为主要是多素致使日本公司有约几个四季绩效表现略低于考虑到：主要为管制压力下RPG与金融美国市场等业务部门实验性的回落、经济周期下广告片需要的向西移动，相互竞争加剧下人员投入的增大以及低毛利率业务部门比重的增大。这两项的网站管制仅有缓和趋势，考虑到后期将转到常态化阶段，政策底大体核实，后期需要更加定位日本公司大体面进展。该行认为日本公司自身的水流量大体盘并未撼动，短期建议关心降本增效，中长期关心宏观需要直至。

风险提示：图片号的发展慢于考虑到、新游不及考虑到、的网站与RPG管制趋紧等。

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