国联证券：赋予三利谱买入评级，目标价位81.71元

2021-12-02国联证券股份有限子公司王晔对三利谱(002876,股吧)进行研究工作并面世了研究工作报告《偏光片试产前导，生产能力扩张助力业绩高成长》，本报告对三利谱给出买断评估，认为其最终目标价位为81.71元，当前股价为54.89元，预期上涨幅度为48.86%。

三利谱(002876)

投资要点：

偏光片的产品随背板生产能力向我国大陆周边地区转到

偏光片作为表明背板中游的不可或缺物料之一，的产品走势和背板行业高度相关。根据Omdia的估计，2020-2024年国内LCD背板有效生产能力将从1.38亿平方米降低至2.15亿平方米，复合经济指标11.72%；相完全相同的偏光片需求将从3.04亿平方米降低至4.72亿平方米，复合经济指标11.63%。背板生产能力向大陆周边地区转到，打开偏光片试产空间。

龙岗产线今年达产，福清及巢湖新产线打开生产能力天花板

生产能力释放推动总收入增长，巢湖车间2016年开建以来，总收入从0.05亿增至2020年的11.10亿，占子公司总收入的58.29%。龙岗6号线2021年达产后，子公司除黑白偏光片的生产能力达到3200万平方米。福清和巢湖车间处于建设规划设计中，其中巢湖二期规划设计2500mm幅宽的偏光片生产能力3000万平方米，全部用于电视课题，达产后子公司的电视偏光片生产能力将有大幅增长。

支持原物料中游的产品，供给面貌改善保障盈余能力

偏光片中游不可或缺原物料是PVA内层和TAC内层。TAC内层分之一占到运输成本的50%，供给商较多，包括日野、Panasonic美能达等，大陆周边地区乐凯有应用能力，PET等物料也可以部分替代TAC内层；PVA内层分之一占运输成本的12%，主要供给商是可乐芝和重工有机化学，子公司支持多家PVA的产品产品验证，其中皖维高新(600063,股吧)700万平方米PVA薄内层项目预估明年中后期开建。中游物料供给面貌持续改善，希望子公司降低运输成本。

盈余预测、溢价与评估

我们预估子公司2021-2023年的总收入则有24.05/32.16/45.58亿元，累计经济指标则有26.24%/33.73%/41.70%；EPS则有2.04/2.99/4.82元，完全相同当前PE则有27/18/11倍，2021-2023年净利润CAGR为53.55%。鉴于子公司成长性很低，给予PEG分之一0.8，完全相同2021年40倍PE，子公司合理市值为142.08亿元，完全相同最终目标价81.71元，首次覆盖，给予“买断”评估。

可能性提示

偏光片行业竞争加剧、原物料供给集中于等可能性。

该股已经有90天内共有2家部门给出评估，买断评估2家；以前90天内部门最终目标均价为74.0；证券之亮溢价分析工具表明，三利谱（002876）好子公司评估为3亮，好价格评估为2亮，溢价综合评估为2.5亮。(评估范围：1 ~ 5亮，极高5亮)