东吴证券：获得中国天楹增持评级

2021-12-17东吴公司股票股份有限子公司袁理对中国天楹顺利进行研究并发行了研究报告《海外系统设计Brown管理潜能内化，除去Urbaser财力充裕虑新篇》，本报告对中国天楹计算出来九龙仓下调，当前股价为5.83元。

中国天楹(000035)

投资者应以

国际化先导周围环境管理互联网服务，负债除去轻装上阵再驶往。子公司深耕节约能源应用领域15年，借力世界性遥遥领先的先导周围环境亦可应商Urbaser，已完成自由化的固废全多层次布局，2021年，子公司以14.70亿卢比转让Urbaser100%股权，除去后子公司主业重生排泄物下侧就其、城市周围环境服务和节约能源武器装备制造。

转让Urbaser提高负债率，利器财力充沛营业收入控制能力回升。Urbaser借贷价差约达3.2亿卢比，PB下降安全李嘉图拔高。子公司财务状况迎三大演变：以2021Q1为依此，1）商誉和负债率下降：商誉由54亿元调低0.4亿元除去减值安全性，负债负债率下降25.40pct至50.62%换到借贷三维空间。2）利器存入充裕：交易所获选存入应用于偿还债务减小财务压力，余留约60亿元可亦可业务持续发展。3）营业收入指标回升：毛利率增强7.85pct。

子公司排泄物焚烧投运生产控制能力存大幅提高三维空间，国际化竞争者突出微笑境外中金低价。大型企业柔性下半年十四五组合成增速9%；排泄物处置收取划至税务该机构征收，商业模式向C尾端理顺储蓄改善；排泄物焚烧环保效应突出，CCER碳价30元情形下贡献12%利润弹性，企业有望通过碳交易提高补贴依赖度。子公司1）投运生产控制能力存大幅提高三维空间：2020年初投运生产控制能力1.1万吨/日，拟建生产控制能力1.5万吨/日，建设工程生产控制能力0.3万吨/日，近两年迎来密集投产期，境内工程规划受新政影响小。2）横向信息化竞争者明显：2020年子公司与锡林浩特市同时订立生活排泄物焚烧和餐厨处置工程规划，体现横向扩张的协同性。3）遥遥领先系统设计BrownUrbaser品牌助力海外自主应运而生：借助比利时排泄物转化可持续系统设计，尽力应运而生东南亚地区中金低价，自主中标越南、新加坡等地工程规划。截至2020年初，子公司境外利器生产控制能力6300吨/日居国内上市子公司史上，拟建工程规划中境外生产控制能力占比42%，境外工程规划就其收取厚待。

城市周围环境全多层次布局，系统设计Brown管理潜能内化利器合同约达百亿。专业化带动环服大型企业2019-2025年组合成增速15%，地皮化强化财力Brown武器装备Brown管理简而言之，催大型企业集中度增强。子公司借力Urbaser已完成城市周围环境全多层次布局，系统设计Brown管理潜能内化，2016~2020年境内合同折合已完成0到100亿元的冲破，随排泄物分类税制全国推进，子公司供货将加速积累。

自由电子就其医废替代三维空间广阔，高系统设计产业布局响应双碳目标。子公司自由电子系统设计全国遥遥领先且具备专业化有条件，自由电子就其医废具有低污染高效率的优点，节约能源标准趋严2022年起医废就其污染物限值缩紧50%约，系统设计内驱Brown税制小幅度自由电子就其医废替代首创可期。子公司与如东县签字高系统设计产业投资者协议，规划光伏与风电等高系统设计工程规划技术开发、储能工程规划合作技术开发、区域可持续为中心和网际网路该平台规划、零碳配套该平台规划。子公司尽力响应双碳目标，抢占未来世界性零碳产业竞争的制高点。

营业收入预测与投资者下调：子公司负债除去后再度轻装上阵，基于留存的三大主业，选择Urbaser并表外，我们预计子公司2021-2023年归母净利润共有7.02/7.98/10.05亿元，同增7.48%/13.66%/25.87%，EPS共有0.28/0.32/0.40元，对应21/18/15倍PE；剔除Urbaser并表外，可比口径下2022年归母同增62.53%，首次覆盖面积，赋予“九龙仓”下调。

安全性提示：工程规划规划工程进度低于预想，税制安全性，利率波动安全性

该股最近90星期共约1家该机构计算出来下调，九龙仓下调1家；过去90星期该机构目标均价为6.4；公司股票之星辰估值分析辅助工具显示，中国天楹（000035）好子公司下调为3星辰，好商品价格下调为2星辰，估值先导下调为2.5星辰。(下调范围：1 ~ 5星辰，高达5星辰)