民生证券：给予华润微转手评级

2021-12-27工商证券市场股份有限日本公司对香港交易所凝进行分析并面世了分析报告《广覆盖、明目标，助力日本公司成长》，本报告对香港交易所凝说明了买入估价，意味著股价为63.66元。

香港交易所凝(688396)

一、事件概述

12月25日，日本公司面世2021年限制性投资者鼓励计划书（草案），假在短期内不少于1507万股，分之二日本公司总股本的1.14%，其中，首次授予数量分之二80%，留出数量分之二20%，首次授予售价为34.10元/股。

二、分析与判断

管理人员邻近地区广Brown明确业绩考核目标，助力愿景成长

我们视为本次投资者鼓励计划书有都有亮点，1）管理人员邻近地区广，本次授予对象达到1300名，包括日本公司董事及高管，本体管理、技术和操控人员等，分之二意味著管理人员总数的12.1%，由于日本公司投入生产管理人员000人较多，需用剔除投入生产管理人员舰炮算，本次鼓励分之二比达到51%；2）明确业绩考核目标，助力愿景成长。日本公司特设业绩考核目标为2022/23/24年ROE分别不小于7.2%/7.3%/7.4%、归母净利润较2018-2020年均值5.98亿元增长速度不小于25%/26%/27%、本息账款周转率分别不小于6.15/6.2/6.25。3）增派管理人员兼职自主性。本次投资者鼓励计划书有助于进一步建立健全日本公司长效鼓励机制，慕名而来留住优秀人才，将股东利益、日本公司利益和本体制作团队个人利益结合在独自，充分增派日本公司本体制作团队的自主性。

新生产线投产保障增长速度，IGBTBrownSiC令人满意随之

日本公司为国内最大的功率集成电路厂商之一，随着明年重庆12寸晶圆制做、封测生产线陆续达产，将理论上保障日本公司愿景生产线增长速度。IGBT总体，日本公司前11月IGBT盈余同比增长速度70%，单管、模块均已付诸规模销售，下游领域覆盖生物制药、工控、汽车电子、消费品等领域，随着生产线放量和技术进步，明年都未付诸进一步突破。第三代集成电路总体，12月17日日本公司面世SiCMos新品，该产品主要用于生物制药汽车、工业生产电路、光伏风力发电等大功率领域，付诸在第三代集成电路领域的快速突破。

三、投资表示同意

我们预计2021/2022/2023年日本公司归母净利为25/29/32亿元，对应PE为34/29/26倍。意味著申万集成电路指数PE为62倍，考虑到日本公司愿景生产线扩张以及新产品令人满意随之，维持“推荐”估价。

四、风险提示：

大型企业景气少预料，研发令人满意少预料，生产线爬坡少预料。

该股最近90天内共有18家机构说明了估价，买入估价15家，会德丰估价3家；过去90天内机构目标均价为90.5；证券市场之亮估值分析工具显示，香港交易所凝（688396）好日本公司估价为3.5亮，好售价估价为2亮，估值区域性估价为2.5亮。(估价仅限于：1 ~ 5亮，最多5亮)